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５月２０日，三生制藥發(fā)布公告，公司及附屬子公司沈陽三生、三生國健與輝瑞簽署協(xié)議，向輝瑞獨家授予突破性ＰＤ－１／ＶＥＧＦ雙特異性抗體ＳＳＧＪ－７０７在全球（不包括中國大陸）的開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利。
三生制藥及沈陽三生將保留ＳＳＧＪ－７０７在中國內(nèi)地的開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利，并基于屆時商定的財務(wù)條款授予輝瑞對ＳＳＧＪ－７０７在中國內(nèi)地開展商業(yè)化的選擇權(quán)。
根據(jù)協(xié)議，三生制藥將獲得１２．５億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達４８億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準和銷售里程碑付款。
公司還將根據(jù)授權(quán)地區(qū)的產(chǎn)品銷售額收取兩位數(shù)百分比的梯度銷售分成。同時，輝瑞還將于協(xié)議生效日認購三生制藥價值１億美元的普通股股份。
／ ０１ ／ 一次頂四年，三生制藥今年業(yè)績＂炸裂＂
根據(jù)最新匯率，此次交易的首付款１２．５億美元相當于９１億元人民幣，這些都是實實在在的凈利潤。
年報顯示，三生之制藥的２０２４年歸母凈利潤為２０．９億元，也就是說，此次交易僅首付款就頂公司４年的歸母凈利潤之多。
同時，未來４８億美元（相當于３５０＋億元人民幣）的潛在里程碑付款和銷售分成將成為公司之后幾年重要的利潤來源。
由此，三生的研發(fā)一下從成本部門變成了利潤部門。
換個角度看，若以２４％左右的銷售凈利率計算，該筆交易的金額可對應(yīng)１８００億元產(chǎn)品銷售收入，這足以讓三生制藥的發(fā)展速度提升數(shù)個量級。
而如果橫向比較，此次三生制藥與輝瑞的交易也是國內(nèi)ＢＤ歷史上最重量級的交易之一。
同樣是ＰＤ－１／ＶＥＧＦ雙抗賽道，此前康方與Ｓｕｍｍｉｔ、禮新與默沙東、普米斯與ＢｉｏＮＴｅｃｈ的合作均未達到此次三生與輝瑞交易的金額水平。
進一步擴大范圍看，三生的這筆交易在所有國內(nèi)藥企的對外ＢＤ種或也可以排進前五，其中首付款金額則是迄今為止最高的紀錄。
／ ０２ ／ 不組ＮｅｗＣｏ，直接和ＭＮＣ談
值得注意點的是，與這兩年大熱的ＮｅｗＣｏ出海模式不同，三生此次的ＢＤ模式并沒有選擇走ＮｅｗＣｏ＂中間商＂的做法，而是直接與ＭＮＣ達成了協(xié)議，也避免了ＮｅｗＣｏ模式的一系列問題。
本質(zhì)上，ＮｅｗＣｏ是將ＢＤ交易拆成兩步走。作為ＢＤ的前置環(huán)節(jié)，ＮｅｗＣｏ通過增加一次融資以便推進海外臨床試驗、在取得更多數(shù)據(jù)后，再與ＭＮＣ做對價更高的ＢＤ交易。這背后其實是大多數(shù)中國公司的研發(fā)和臨床質(zhì)量還沒有得到ＭＮＣ的充分信任。
而從三生此次＂和ＭＮＣ直接談＂的成果來看，輝瑞相當于承擔了所有海外開發(fā)的成本和風險，且準備對三生制藥公司本身進行投資。
三生無論從研發(fā)實力、前期臨床質(zhì)量還是企業(yè)聲譽都獲得了這家ＭＮＣ的絕對認可。
作為國內(nèi)第一家在納斯達克上市的中國藥企，三生通過十幾年來一系列的資本國際化和產(chǎn)品國際化運作，已深度融入了全球制藥朋友圈中。
／ ０３ ／ 重塑估值邏輯
此次ＢＤ之前，三生制藥的市盈率曾長期處于低位，最低的時候ＰＥ只有個位數(shù)。
而從今年以來，公司股價隨著業(yè)績穩(wěn)健增長和對此次ＢＤ的預期走出翻倍行情。
隨著ＢＤ靴子落地，當前的股價或許遠非結(jié)束，而是一段新敘事的開始。公司的估值邏輯面臨著全面的重塑。
一方面，以特比澳、益比奧、益賽普、蔓迪等藥物為業(yè)績的壓艙石，近年來一直維持著穩(wěn)定的增長。
另一方面，以ＳＳＧＪ－７０７為代表的一系列雙抗創(chuàng)新藥有望在增厚公司業(yè)績的同時，為公司的估值提供足夠的彈性。
目前，ＳＳＧＪ－７０７已經(jīng)獲得ＣＤＥ的突破性療法認定，在肺癌領(lǐng)域進入ＩＩＩ期臨床，結(jié)直腸癌和婦科腫瘤領(lǐng)域進入ＩＩ期臨床。
此前肺癌適應(yīng)癥的ＩＩ期臨床數(shù)據(jù)顯示，ＳＳＧＪ－７０７無論ＯＲＲ還是ＤＣＲ數(shù)據(jù)都可謂驚艷。
而除ＳＳＧＪ－７０７之外，三生制藥管線中還有７０５（ＰＤ－１／ＨＥＲ２）、７０６（ＰＤ－１／ＰＤ－Ｌ１）、７０８（ＰＤ－１／ＴＧＦ－β）等同樣出自其ＣＬＦ２雙抗平臺的產(chǎn)品。
有ＳＳＧＪ－７０７的珠玉在前，是否還有下一款雙抗＂爆品＂，將吸引市場每一個人的目光。
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